2022年6月，红杉资本全球执行合伙人沈南鹏的回答出现在众多投资者的朋友圈中。当时，桥水基金创始人瑞·达利欧问：“如果有20亿美元用于投资中国或美国以外的地区，你会在哪里投资？”沈南鹏回答说：“去东南亚。”

东南亚人口年轻(平均年龄30.2岁)、快速经济增长(2022年东南亚经济增长率为5.5%)、土地便宜，劳动力便宜，这些因素一度使其成为资本的热土。

据Pitchbook统计，截至2022年9月，流入东南亚初创企业的风险资本已达114亿美元，比2021年前的所有一年都要多。据新加坡金融管理局数据分析，2022年，新加坡净流入资金高达2.3万亿元。汹涌的热钱一度超过了银行的储蓄能力，大量投资者涌来，这也使得新加坡酒店很难找到房间。

然而，噪音很快平静下来。

随着美联储加息等宏观环境的变化，谨慎已成为东南亚资本机构的新态度。

“今年很多投资机构都是平的，只看不投是正常的。”德和衡律师事务所高级合伙人、新加坡瑞趣咨询海外商务顾问杨琦告诉虎嗅。即使是富裕的家庭办公室，也宁愿把资金投入银行赚取固定收入，也不愿投资。

东南亚金融市场是否还有机会成为很多人心中的疑问。

“东南亚大消费轨道正进入黄金发展时期，但目前优质企业数量不多，留下了一定的创业和投资机会。”致力于东南亚市场的投资机构ATMCapital创始合伙人梁民军告诉老虎。此外，科技金融、物流、人工智能等跑道仍受到资本机构的高度关注。

梁民军补充说：“与国内相比，东南亚还是比较容易融资的。

东南亚的金融市场还远未进入寒冬。

01从疯狂到传统

在过去的两年里，东南亚的资本主要来自欧洲、美国、日本、韩国、中国和东南亚。

其中，欧洲和美国背景下的资本影响最大，其大量涌入与前几年美国资本释放有很大关系，喜欢投资完善的行业和大型企业。日本和韩国基金早年在东南亚进行了大量的产业链投资，构成了东南亚的长期战略投资策略。东南亚大部分地方资本规模较小，喜欢投资热门产业。

此外，由于新加坡没有外汇监管，银行体系相对稳定，Web3爆炸后，瑞士银行和美国硅谷银行爆炸后涌入资金，他们大多聚集在新加坡。

中国投资者涌入东南亚分为几个阶段。

第一波热潮大致从2017年到2018年开始。当时，许多中国资本坚持“时间机器”理论，喜欢在中国成功的跑道上投资出租车、外卖、电子商务，Grab、Sea、Gojek等渠道都有中国投资机构。

第二波热潮受到中美关系复杂的影响。当时，美元基金在中国的投资难度和限制性增加，一些具有欧美背景的LP不再在中国投资。为了找到更好的投资业绩，自2021年底以来，一批中国投资者开始前往东南亚寻找新的市场机会。然而，一些投资者认为东南亚没有足够的好项目，而另一些投资者则认为，与国内市场的冷漠相比，东南亚仍有一定的空间。

然而，东南亚资本市场的热度并没有持续下去，美联储的加息使各行各业的资本从疯狂到谨慎。

2022年3月16日至2023年8月，美联储连续多轮加息。水龙头收紧后，资本流动性下降，大量美元基金在虹吸效应下回归美国。

这对东南亚不同类型的资本机构和被投资企业产生了不同程度的影响。

对于VC机构来说，一些VC机构因为缺乏流通而被锁定。即使他们能顺利退出，据杨琪介绍，由于美元加息下汇率贬值的影响，一些VC机构的收益大大受损（因为投资机构退出时需要将资金兑换成美元）。

对LP机构而言，DPI(LP累计收益/LP累计投资)正成为一些机构最关心的指标，IRR（投资渴望实现的回报率）和其他指标不再能说服他们。毕竟，DPI关系到资金能否安全下降。

此外，每个发展阶段的企业都受到很大的影响。

一些无法快速盈利的初创项目开始被资本放弃；一些获得融资的公司开始受到资本要求提高利润率的压力；由于金融市场恶化，越来越多的上市公司放弃了新股融资。2022年上半年，与2021年下半年相比，交易量下降了23%；此外，已上市的科技公司(如电子商务平台Bukalapak等)也陷入了销售潮，股价大幅下跌。

这种情况使许多投资机构陷入两难境地。初期投资多为初创企业，风险较大。后期投资接近二级市场，二级市场回调可能无法使其全身而退。

一般来说，大多数东南亚资本机构都进入了“只看不投”的传统状态。

杨琪告诉虎嗅，虽然新加坡今年仍增加了数百个家庭办公室，其中许多是中国基金，但他们宁愿把资金放在银行账户上获得固定收入，也不愿用于投资。许多数百亿基金今年只投资了两三个项目，大多数时候都在调查中，真正投资的很少。

02“时光机理论”过时了？

一些人开始质疑资本机构在东南亚市场的经历。

“东南亚PPT融资项目多，优质项目少”、“东南亚投资流通性差，撤出渠道少”、“VC基金DPI表现不佳，LP获益难”的声音开始出现。

东南亚的投资机构还有机会吗？

“与中国相比，东南亚融资更好。”梁民俊告诉虎嗅。

它认为，东南亚VC机构的DPI和撤出通道并不是目前最重要的问题。

梁民军说：“东南亚投资市场刚刚进入初始阶段，完善的LP此时不会过于关注DPI等数据，这需要时间。”。

此外，一些业内人士认为，东南亚项目的退出渠道比中国更广。受中美关系等复杂政治因素的影响，中国公司出国上市或海外企业并购的门槛较高，但东南亚企业不仅更容易在美国等海外上市，而且由于大型企业越来越重视东南亚市场并购的机会也会增加。从上市和并购的两个退出渠道来看，它们比中国企业的道路更宽。

此外，一些业内人士认为，许多涌向东南亚的中国投资机构并没有真正扎根于东南亚市场，这就是他们对东南亚市场不乐观的原因。

他们中的一些人只是去新加坡寻找筹集资金的机会，开会、开派对；有些人因为中美环境复杂而被动出海，将国内经验和思维应用于东南亚市场；有些人在资本释放的背景下布局每个新兴市场，东南亚市场并不是他们的优先级。

“如果你在东南亚失败了，你会认为东南亚没有机会，这是很多人的心态。”业内人士对虎嗅说。

他认为，中国投资机构的一些思维方式也应该开始改变：几年前流行的“时间机理论”（东南亚是20年前的中国，中国方式可以在东南亚复制）有些过时，不仅因为许多领域的巨头，而且因为东南亚不是一个统一的大市场、文化、消费等差异，在不同国家复制粘贴方式非常困难。

与中国市场已经验证的案例相比，从东南亚当地市场需求出发，机会可能更重要。

03“东南亚品牌比国内品牌更舒适”

那么，具体来说，东南亚的投资机会在哪里呢？

从国家角度看，大部分投融资仍集中在新加坡和印尼。根据越海资本数据，2023年4月至6月，新加坡风险投资交易141起，投资18.5亿美元；印尼交易38起，投资2.3亿美元，占东南亚风险投资总额的75%。

菲律宾市场也越来越受到重视。

杨琪说：“从人口构成和商业形式来看，菲律宾市场与印尼市场相似，特别是一些快速消费品类别最有可能在印尼盈利，而菲律宾。”。

由于过去两年的政治问题，越南被认为不是一个稳定的投资目的地，金融市场对东南亚不同的态度也有所不同。

从跑道上看，